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预计未来铝市场再次减产有限,低价格、高产能的两难困境,需要再徘徊很长时间。预计12000元/吨下方铝企面临巨大的经营压力,该价位难以持久,理论上的最低点11500元/吨附近势必是短暂的。沪铝主力合约价格中枢应由底部的12000元/吨上下运行到12500元/吨上下。然而仍无法扭转前期扩张的产能释放,因此,铝价12500元/吨上方高度也有限。
高成本产能大量减产,建成产能投放期延迟
本轮铝扩张周期中,持续新建低成本项目,使得行业长期不平衡、出现相对过剩。不同于2008年金融危机时需求端急剧下滑引起的绝对过剩,因此价格下跌速度相对缓慢,供需均衡价格不断向行业平均现金成本线处靠近,市场化倒逼出清高成本产能。
价格持续低位运行,据我们测算,在临界减产价格以下,覆盖铝产能约430万吨。今年以来已减产223万吨,待减产66万吨,预计今年减产289万吨,也进一步确认了需求低迷的预期。剩余的高成本产能,在政策的主导下已难以通过市场来出清,这或许拉长了低价格时间,未来只能依靠需求的增量来逐步缓解供给端的过剩。
今年以来已投产243万吨,四季度待投产预计170万吨,预计今年投产合计413万吨,净投产123万吨。前期规模化扩张的尾部产能还将有415万吨,预计2016年逐步投产,这只是时间问题,因此铝价上行空间被牢牢压制。
在高成本产能减产和新产能投产延缓的双重影响下,中国产量持续快速增加的趋势,在四季度会有所缩减。而今年以来全球产量基本上在一个恒定的水平线上下。在需求下滑已经企稳改善的情况下,供给端大幅削减同样可以改变过剩程度预期,驱动铝价底部区域有所上移。
需求有改善,但还在底部
铝行业是完全竞争市场,市场价格最终出清的是高成本、低效率过剩产能,而不是优质产能。因此,我们认为,铝价理论上的最低点在11500元/吨附近。
另外,市场出清过剩产能,需要的是一个低价的持续,而不是短期的绝对低价,这也就引起了价格持续运行在12000元/吨上下窄幅波动。由于目前基本完成了高成本产能出清,在需求底部企稳的情况下,价格继续下跌动能已丧失,未来低位振荡将成为主趋势。
库存方面,自8月的高位有回落迹象,社会库存也在缓慢下降,主要在无锡、南海地区,LME库存一直处在下降趋势中。
从升贴水来看,LME、SHFE现货贴水都在收窄、走平,表明了现货市场过剩程度在缓解以及远期价格下跌空间已很有限。低价铝趋势性下降一旦确认逆转,可能引起贸易商、制造商增补库存,金融属性需求量将增加,这又正反馈于价格回升。另外,期限结构的改变以及低价反弹,将为实物库存向虚拟库存转移创造了良好条件。
货币、财政、债务置换以及改革经过一段时滞后,特别是实施更有利的财政政策,预期四季度经济将明显回升。由此铝需求端环比将有一定的改善。
房地产市场,投资增速一直在下滑,处于下降周期。新屋竣工面积今年以来远差于去年,还未有改善迹象。预计未来建筑业用铝占比处于下降通道,但四季度有望阶段性企稳。
无锡感知合约交易中心(英文缩写WSNEX)成立于2015年1月26日,注册资本1亿元,中心作为全球首家物联网金融应用交易中心,为各类交易平台及投资者、消费者、商家提供物联网技术、大宗商品交易和物联网金融服务,让他们在全新的物商生态体系里进行商贸活动。