金秋时节，向来是市场收获和寄托美好愿景的时间，大宗商品市场也不例外。不过，相比于满心期待，今年更多的钢贸商发出“别了，金九银十”的感慨。

分析人士指出，旺季不旺已经成为近几年大宗商品市场的一个明显特征，也就是说大宗商品的季节性特点不那么明显了。这种变化，一方面是因为金融危机后大宗商品的金融属性比之前有所强化；另一方面也由于全球经济状况不佳，中国宏观经济调整导致大宗商品消费需求增速放缓所致。今年大宗商品“金九”爽约，主要还是与中国的宏观经济及房地产市场有关。虽然最近房价有反弹趋势，但市场主要以消化存量房为主，房屋新开工和施工面积增速仍处于下滑趋势，所以与房地产关系密切的大宗商品消费需求大大放缓。

应该警惕的是，这种由于大宗商品价格下跌带来的输入型通货紧缩可能给经济带来较大的负面影响。

“金九”爽约

根据我的钢铁网数据，上周Myspic综合指数报78.65点，较前一周下跌0.86%，跌幅略微收窄。MyIpic铁矿石综合指数报67.3点，较前一周跌0.74%。上周钢坯价格小幅下跌至1720元/吨。期货盘面，9月以来的16个交易日内，螺纹1601合约累计下跌3.02%，热卷1601合约累计下跌2.19%。

现货价格整体阴跌，期货盘面震荡走弱，加上下游需求的不温不火以及主流钢厂下调售价，种种迹象表明钢市的“金九”行情已经落空。

为什么钢材等大宗商品市场会有“金九银十”的期待？在分析人士看来，大宗商品的“金九银十”主要与国内产业、特别是房地产市场季节性因素有关，包括施工和销售的季节性规律。

铁矿石分析师刘智强表示，九、十月份是房地产和基建开工率最高的两个月，气候、交通和需求等方面均为最合适。此时，随着开工率的回升，下游对于各种大宗商品的需求达到一年内高峰，大宗商品因此走强。

“大宗商品确实有‘金九银十’的说法，因为从社会各产业来看，九、十月份是很多行业的相对旺季，包括房地产、汽车行业，甚至零售业、金融业等，促使大宗商品消费需求季节性增长。‘金九银十’还可能与人们的消费心理有关，因为交叠中秋和国庆两个假日，人们的消费欲望比较强烈。”南华期货研究所高级总监曹扬慧认为。

从历史上看，“金九银十”确实曾长期存在，但是2008年金融危机过后，国内部分行业快速发展，随着钢材等产量出现过剩，“金九银十”的预期正在退去。

华泰长城期货黑色商品分析师许惠敏提供的数据显示，近年来工业品季节性规律大幅弱化。以2007年以来的数据为例，钢材现货仅在2007年、2010年和2012年出现“金九银十”的局面，其他年份价格均是下跌或者平稳。但对于供应端相对刚性的品种来说，“金九银十”的季节性特点会略强一些。不过，季节性规律仅在供需基本面相对平稳的年份才会显现，在趋势性上涨或者下跌格局中均不成立。

值得注意的是，“金九银十”并非对所有大宗商品均成立。部分大宗商品价格在九、十月份并没有表现出很明显的强势特征，一方面是因为有些商品会有自己的季节性特点，比如农产品等；另一方面是因为作为有“金九银十”特征的某些产业的原材料，大宗商品消费旺盛的时点会早于九、十月份，再加上期货市场对价格提前预期，价格会先行，因此某些商品价格会在七、八月份就启动，比如铜、玻璃、螺纹等与房地产和汽车行业关系密切的品种。

警惕“工业通缩”压力

市场人士认为，大宗商品“旺季不旺”，在一定程度上反映了三季度以来工业生产的严峻形势，工业通缩压力正在加大。

国家统计局近日公布的统计数据显示，2015年8月份全国居民消费价格指数(CPI)同比上升2.0%，较上月回升0.4个百分点。2015年8月全国工业品出厂价格指数(PPI)同比下降5.9%，创77个月以来新低，环比下跌0.8%。

分行业看，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选出厂价格同比分别下降37.9%、24.3%、18.8%和15.6%，合计影响本月工业生产者出厂价格总水平同比下降约3.4个百分点，占总降幅的58%左右。

对此，刘智强指出，虽然8月份CPI重新回归“2”时代，但PPI却在同环比幅度上都跌至今年以来的谷底，与CPI的剪刀差再创纪录。PPI跌至谷底表明了我国工业产品价格遭遇新低点。

“这种由于大宗商品价格下跌带来的输入型通货紧缩应引起重视。”华龙证券研究报告认为，原油等大宗商品价格继续下跌，创出年内新低，是PPI下降的因素之一。

北京大学经济研究所研究报告指出，PPI同比增长率已经42个月持续下跌，处于历史低位。这一方面是前期工业品价格持续走低累积的结果，从国内的形势来看，工业低迷、产能过剩仍在继续，有效需求的相对不足导致PPI处于低位；另一方面，近来大宗商品价格骤降促使PPI当月环比增长率进一步下滑，7月份以来的国际大宗商品价格的暴跌继续施压PPI环比增速。

方正证券研究则指出，工业通缩继续加深，不过一系列证据显示大宗商品和中国PPI正面临底部。目前这轮大宗商品重估和全球通缩的深度已齐平于过去25年中的几次大底(除2008年外)。国内工业品价格已有回暖迹象，这些证据都倾向于显示PPI底部已现。

十月聚焦美联储

在全球聚焦下，美联储在18日凌晨宣布按兵不动，继续维持指标利率在近零的水准不变，但其政策声明保留了今年稍晚或小幅收紧政策的可能性。分析人士表示，美联储加息的不确定性继续困扰全球市场，或导致全球流动性紧缩持续，成为影响大宗商品表现的一个主要因素。

总体来看，大宗商品市场对此次美联储的决议反应较为平稳，衡量全球商品期货价格变动的CRB指数当天仅小幅回落，与前一天的大涨形成鲜明对比，而在国内市场，18日，期货市场上跟踪一揽子上市商品期货价格表现的文华商品指数则跌至一周低位，逼近8月末创下的6年新低，此后几个交易日更是突破该低点。

业内人士指出，美联储加息预期使大宗商品市场动荡已成不争的事实，年初至今，资本外流导致的大宗商品市场弱势震荡，市场普遍看空大宗商品市场。历史数据也表明，美元和大宗商品之间常常呈现负相关。在美联储加息的背景下，美元将处于强势的大趋势中，从而导致大宗商品走低。

“美联储十月份加息的概率比较低，加息不仅要考虑经济状况，还要考虑就业。一方面全球经济都还比较脆弱；另一方面美元指数近期高位徘徊，强势美元对美国出口不利；此外，现在美联储的态度比较‘鸽派’，受困于经济和就业，其加息步伐可能会继续推后。”曹扬慧表示。

展望后市，刘智强认为，目前来看，由于补库的需求，以铁矿石为主的原料大宗商品会在国庆节前反弹或者保持平稳。但是国庆过后，钢价下跌而矿石上涨的矛盾会激发，钢材和矿石将面临双重下跌的风险。因此，“银十”料难至。

许惠敏也对大宗商品依然持悲观态度。“房屋销售虽有好转，但迟迟难以传导至开工和投资端。基建刺激能够释放的空间存疑，四季度外需或更加疲弱。‘银十’难见，商品将继续弱势下行。”

兴证期货分析师李文婧则表示，建材的生产是有连续性的，但需求却存在明显的季节变化。春秋雨水较少的天气，工地开工顺利，对建材的需求就高。冬季室外寒冷结冰，对建材的需求就会减少。目前，市场的共识是价格大幅度走强无望。没有人愿意保留库存，这就使得价格的季节性特征得以强化。6月进入传统的梅雨季节，连绵的雨会降低建材实际需求量，所以6月以后钢材出现暴跌。8月需求开始转好钢材企稳。10月钢价或能真正转好。