从1月时的瑞郎创纪录大涨，到年末几乎板上钉钉的美联储升息，2015年金融市场震荡程度，远远超出多数人一年前的预期。欧洲债券收益率远低于零，8月道琼工业指数[-0.50%]单日内曾重挫千点，中国股灾拖累整体新兴市场。这年有43家货币政策当局放松了货币政策。虽然这些走势和政策的方向并不令人感到意外，但其规模、速度和程度把许多人打了个措手不及。这也许与市场弥漫自满情绪有关，不过流动性不足也是重要因素。以下为路透社整理2015年金融市场10大里程碑事件。1. 瑞郎风云1月15日，瑞士央行出人意料地取消三年来每欧元1.2瑞郎的瑞郎汇率上限，此后瑞郎急速升值，最高升40%至1欧元兑0.8500瑞郎的纪录高位。2. 德债震荡德国公债在5、6月间几近崩溃，大幅逆转之前约一年的涨势。之前在4月17日时，德债上扬，10年期德债收益率创下纪录低位0.05%，其收益率终未破零，在不到两个月后回到了1%左右。3. 欧债负收益率有说法称欧元区“日本化”，因通胀率下滑、欧洲央行购买债券、进而引发债券收益率下滑。其中一些数字令人瞠目。目前有约2万亿欧元的欧元区主权债收益率为负值，相当于所有未到期欧元区主权债的三分之一

越来越逼近的美联储决议日让市场进一步彩排“加息”效应。由于投资者预计美联储在本周选择加息是大概率事件，在上周五的交易中，欧美股市出现显著跌幅，国际油价深度下挫。而资金流方面的数据显示，投资者正选择规避全球股市等资产。一些最新的经济数据正在为美联储加息提供基础。上周五发布的报告显示，密歇根大学12月份消费者信心指数初值升至91.8，为4个月以来的最高水平。而美国商务部的数据显示，不包括汽车和汽油消费，美国零售销售在11月上升0.5%，为今年7月以来最大升幅。此外，劳工部同一天公布，11月生产者价格指数上涨0.3%，此前一个月 为下滑0.4%，创6月来最大升幅。这令外界预计，除非有出乎意料的因素，美联储将在北京时间周四凌晨宣布2006年6月以来的首次加息。从资金流的表现看，投资者对美联储加息态度谨慎，提前撤离一些风险资产。根据资金流向监测机构EPFR最近一次提供给上证报的数据，截至9日的当周，该机构所监测的全球所有债券及股票基金分别遭遇61亿及64亿美元资金赎回。其中，新兴市场股票基金的“失血”量触及三周高位。这种“出走”在上周五的交易中也有所体现。当日，欧洲泛欧绩优股FTSEurofir

近日，中国外汇交易中心首次公布了其计算的2015年11月30日CFETS人民币汇率指数。人民币汇率指数为102.93，较2014年底升值2.93%，是外汇交易中心参考BIS货币篮子、SDR货币篮子计算而得出。市场主要关注人民币对美元双边汇率的习惯恐怕要改变了。近日，中国外汇交易中心首次公布了其计算的2015年11月30日CFETS人民币汇率指数。人民币汇率指数为102.93，较2014年底升值2.93%，是外汇交易中心参考BIS货币篮子、SDR货币篮子计算而得出。为便于市场从不同角度观察人民币有效汇率的变化情况，中国外汇交易中心也同时列出了参考BIS货币篮子、SDR货币篮子计算的人民币汇率指数，截至11月末，上述两个指数分别较2014年底升值3.50%和1.56%。“中国外汇交易中心定期公布CFETS人民币汇率指数，将有助于引导市场改变过去主要关注人民币对美元双边汇率的习惯，逐渐把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”中国货币网特约评论员称。“这是首次由官方编制人民币汇率指数并公布权重，可以认为是对以往政策直接与明

经济下行的“雾霾”终于有所缓解。这阵风来自统计局最新发布的11月主要宏观数据：工业生产增速超预期反弹，消费增速继续回升，制造业和基建投资小幅提高。不过，经济虽暂企稳，但积弱难改，尤其房地产投资仍未见底。分析人士认为，宽松政策仍需在供需两侧同时发力来稳增长。国家统计局12日公布数据显示，11月工业增加值同比增加6.2%，高于预期，增速较上月回升0.6个百分点。国家统计局工业司高级统计师江源分析称，工业增速回升主要缘于汽车制造业增速激增。11月份，受购置税优惠政策的促进作用及企业去库存后生产恢复，汽车制造业增加值同比增长13%，较10月份回升5.7个百分点。汽车销售也带动11月消费增速升至11.2%，延续连升四个月的势头。此外，在连续回落14个月后，投资增速终见企稳迹象。1-11月份投资累计增速10.2%，与前期持平。从投资三大主力来看，制造业和基建投资均有小幅提高，表明前期稳增长效果已开始显现。“从走势看，政策效应陆续显现，经济可望稳中有升。”国家统计局新闻发言人盛来运在11月宏观数据发布前夕接受媒体采访时说。他称，“虽然只剩下不到一个月的时间，但我对完成全年7%左右的预期目标充满信心。

与大量机构的观点类似，华尔街最大投行高盛也认为，上周五中国外汇交易中心首次发布的CFETS人民币汇率指数可能是监管层在为人民币走软开绿灯。但高盛同样也认为，人民币汇率并未明显高估，预期明年在岸人民币对美元汇率仅会下跌2.4%。根据外汇交易中的解释，CFETS人民币汇率指数主要用来综合计算人民币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，旨在更全面地反映人民币的价值变化。“中国监管层此举强化了人民币对美元缓慢贬值的可能性，”高盛在本周末的报告中称，“我们也预计美元将全面走强。”高盛表示，自11月30日国际货币基金组织（IMF）宣布将人民币纳入SDR后，监管层开始更加接受人民币的贬值。尽管最近欧央行不够鸽派的利率决议导致美元下跌，这在一定程度上缓解了人民币的抛压。但是最近在岸人民币成交量上升，以及离岸-在岸价差扩大，显示资本外流情况可能加剧。高盛提示到，CFETS指数由13种货币按对中国的贸易重要性加权构成，其中剔除了再出口的影响。该指数中，美元和欧元的权重要显著高于国际清算银行（BIS）的中国有效汇率。美元、欧元、日元、英镑和港元五种主要货币权重在CFETS指数中占到73%，对应BIS的指数中只

进入11月份以来，人民币兑美元汇率持续走低，12月10日央行公布人民币兑美元汇率中间价报6.4358，贬值122点，最近5日共贬值507点，保持每天贬值100左右的节奏，创2011年8月以来最低。目前市场仍然存在着人民币汇率继续下行的预期。无独有偶，大宗商品价格指数也创新低。生意社数据显示，截止12月10日，大宗商品价格指数BPI为671点，创下周期内的历史新低，较2012年04月10日最高点1019点下降了34.15%。(注：周期指2011-12-01至今)。中国大宗商品发展研究中心(CDRC)核心专家刘心田指出，大宗商品持续下跌已是不争事实，而人民币的贬值加速了大宗商品市场的下跌，成为其下滑的“催化剂”。刘心田认为，大宗商品市场近年来的变化，已经不是“物理作用”，而是“化学反应”。以具体商品为例，而今不足40美金的原油，已然不是昔日80、90美金甚至更高价位的原油了。风光不再的背后，是原油的地位、价值、作用都发生了实质性的改变，此原油非彼原油。而促成这种变化的，正是市场的“化学反应”。事实上，不仅原油，铁矿石、铜、天然橡胶等绝大部分大宗商品，近几年已变得“面目全非”。促成商品市场化

加入IMF储备货币后，人民币只维持了短暂的“平静”，最近五个交易日在岸汇率突然出现阶梯式下行，每天跌100点左右，累计跌幅达到0.5%。此外还有多家媒体报道，目前央行已经窗口指导暂停机构申请新的RQDII（人民币合格境内机构投资者）相关业务，旨在缓解资本流出压力。中信证券债券分析师明明团队认为，人民币贬值趋势有增无减，主要源于基本面衰退、央行干预力度减小、市场看空情绪较浓三方面因素。1，当前，实体经济仍未呈现出任何企稳迹象，经济增速持续下滑或正逼近底线。同时国际收支状况持续恶化。11月贸易顺差扩大2%，但属“衰退性顺差”。2，明明团队推测，进入12月后，央行或正在减小对汇市的干预力度。与8、9月份“一掷千金”，大量抛售外汇储备以维稳人民币汇率、防止过度贬值的强势态度不同，目前，央行对汇市的干预程度似在减弱。考虑到美联储加息会议迫在眉睫，央行可能趁机试探市场对人民币走弱的反应，提高对人民币贬值幅度的容忍度。3，从NDF走势可见，12月以来，离岸人民币汇率走出进一步贬值趋势，显示国际市场对人民币贬值预期有所增强。自11月底纳入国际货币基金组织(IMF)储备货币SDR后，人民币在岸、离岸汇率

“降低成本，帮助企业保持竞争优势”位列“四个歼灭战”之一，国家发改委等部门已经展开调研，不久后将推出相关措施经济下行压力不减，实体企业这个年底的日子并不好过。在习近平总书记提出的“四个歼灭战”中，“降低成本，帮助企业保持竞争优势”被认为是对实体经济影响最大的一个。国务院发展研究中心原副主任刘世锦认为，“企业可盈利”应该是经济转型的核心指标，也应是供给侧结构性改革的重要目标。在中央提出供给侧改革思路后，多名接受《第一财经日报》采访的专家均表示，改革的核心应该在于降低企业生产经营成本，减轻负担，提升资金供给效率。当前中国经济的有效供给受到高税费成本约束、高融资成本约束两大供给约束，本报记者了解到，有关结构性减税和降低融资成本的政策建议已成为业内主流。与此同时，国家发改委等部门已经展开调研，不久后将推出降低企业生产经营成本的相关措施。数千亿税费减免利好可期近年来，实体企业成本加速提高。以工业企业为例，2014年年底规模以上工业企业主营业务收入中，主营业务成本占比高达86%，各种税费占比9%，主营利润占比仅5%。在主营业务成本中，原材料成本、资金成本、交易成本又占大头。在各种负担中，税费重负又

中行或打响不良资产证券化重启后“首枪”。据《证券时报》最新消息，中行首单不良资产支持证券已进入评级阶段，计划发行规模预计在80亿元左右，该证券由中债资信和联合资信两家评级公司共同参与评级。但中行人士尚未回复。四大行均获试点资格不属实《中国证券报》昨日消息称，中国银行业不良贷款资产证券化试点预计今年底或明年开始，目前四大行已获得不良贷款资产证券化试点额度。但《证券时报》最新消息称，“经多方了解，四大行并未全部获得试点额度，此前市场呼声较高的‘农行将获得不良资产证券化重启后首家资格’的消息亦不实。目前农行尚未获得试点资格，也未启动不良资产证券化相关工作。”预计中行首单基础资产选定较为谨慎《证券时报》援引一家股份行投行部人士表示，虽然不良资产证券化潜力巨大，但在实际推进过程中存在多方挑战，预计中行首单不良资产证券化产品在基础资产的选择方面也会比较谨慎。“基础资产池中的资产应该分散度会很高，很有可能大部分资产只是逾期天数长些而已，并非呆坏账。”金融危机后，我国不良资产证券化被叫停。实际上，此前我国银行业中只有建行发行过一期不良资产证券化（“建元2008-1”）。该期产品的基础资产中，损失类贷款

“防范化解金融风险”位列“四个歼灭战”之一，不仅会成为中央经济工作会议的重要内容，更将成为明年金融系统改革和政策布局的方向今夏一场突如其来的股市大震荡，让“金融风险”这个曾经只属于特定圈子的词汇，变成全民热议的话题。随着中国步入资本时代，金融监管和安全防范将成为新挑战，“牢牢守住不发生系统性风险”也成为高层口中频繁强调的政策底线。多名接受《第一财经日报》采访的人士认为，习近平主席在“四个歼灭战”中提出的“防范化解金融风险，形成功能完备的股票市场”不仅会成为中央经济工作会议的重要内容，更将成为明年金融系统改革和政策布局的方向。在专家们看来，随着资本市场和人民币国际化发展到一定程度，中国金融领域的不少短板亟须改革补足。本报记者从不同界别受访人士处获悉，金融改革或将成为明年动作最大、最受关注的改革领域。有消息人士向本报透露，建立各种匹配的金融机制将是明年金融改革的重点，包括审查、处罚、沟通方面的机制都在考虑范围内。高层频频预警金融风险早在几年前中国经济增速开始出现下滑迹象之时，多名经济学家就曾提出要将防范金融风险作为宏观调控的重要内容。尽管近年来政府的金融管控水平在不断提高，但中国资本市场的