8月下旬以来，铜价出现典型的整理行情。美联储加息预期、中国房地产情况和“十三五”规划是影响铜价中长期运行的关键因素。未来几个月，铜价依旧缺乏走出趋势性行情的动力，在37000—41000元/吨区间运行是大概率事件。美联储加息具有很大的不确定性2009年以来美国经济复苏最核心的动力是，房地产市场复苏和消费市场复苏，这都可以归源于就业市场改善。就业市场改善促成的经济周期性复苏具有一定的不确定性，与新兴产业出现并壮大促成的经济长期增长不同，前者持续性较差。美国经济复苏基础并不牢靠，加息政策的外溢效应可能伤及自身，股市的大幅回调就是个预演，通胀水平持续低于美联储设定的2%水平。尽管市场普遍预期12月美联储将加息，但我们认为美联储加息仍具有很大的不确定性。在未来6个月内，美联储加息这一经济变量对铜价不会产生很强的利空影响。中国房地产市场复苏基础脆弱今年2月以来，中国房地产销售面积增速持续攀升，这让投资者普遍认为房地产市场已经企稳。但是，9月现房与期房销售面积增速出现分化，期房销售面积增速从8月的7.4%回落至7.1%，现房销售面积增速从8月6.5%攀升至8.7%，这说明购房者对房价预期已经转为谨

亚洲的钢铁厂商正遭遇强劲逆风。中国钢铁巨头宝山钢铁发布的2015年三季度（7～9月）财报显示，最终损益为亏损9亿元（上年同期为盈利18亿元）。自2012年四季度（10～12月）以来时隔约3年半再次陷入亏损。韩国的浦项制铁等钢铁厂商的营业利润也大幅减少。以中国需求低迷为导火索的全球性钢铁行业不景气愈发严重，众多钢铁厂商业绩萎靡不振。宝山钢铁苦于国内需求低迷（上海市）宝山钢铁的总经理戴志浩在面向投资者的说明会上表示，中国钢铁行业已进入寒冬。随着钢铁需求的减少，钢铁产品的销售价格大幅下跌。据称，这对各钢铁厂商的业绩构成重创，2015年1~9月中国钢铁行业整体的亏损额达到250亿元。戴志浩同时指出，2015年以及之后的1~2年将是中国钢铁行业最为低迷的时期。认为钢铁行业的前景不容乐观。宝山钢铁三季度的销售额同比减少9.9%，减至415亿元。除了受需求下滑影响销量下降外，由于人民币贬值，财务成本出现膨胀，营业损益达到亏损15亿元（上年同期为盈利22亿元）。在中国，业绩萎靡不振的不仅仅是宝山钢铁。安徽马鞍山钢铁的销售额同比大幅减少27.6%，减至112亿元，营业损益为亏损15亿元（上年同期为盈利4

韩国现代钢铁公司公布的三季度业绩报告显示，虽然该公司收购现代海克斯之后钢材产销量均实现同比增长，但净利润却出现大幅下滑。三季度，现代钢铁实现销售额36215亿韩元，环比减少2.2%，同比减少5.7%；营业利润3619亿韩元，环比减少14.7%，同比减少1.0%；净利润778亿韩元，环比骤降60.4%，同比也显著减少37.2%。尽管三季度销售额同比减少，但由于长材产品收益提高，营业利润率为10.0%，环比下滑1.5个百分点，同比上升0.5个百分点；净利润率为2.1%，环比下滑3.2个百分点，同比下滑1.1个百分点。三季度，现代钢铁钢材总产量为476.6万吨，同比增长3.5%，其中，长材产量为183.9万吨，同比增长18.6%；板材产量为292.7万吨，同比减少4.2%。钢材销量为485.1万吨，同比增长3.0%，其中，长材销量为185.6万吨，同比增长17.7%；板材销量为299.5万吨，同比下滑4.3%。三季度销售额中，长材为13369亿韩元，板材为22846亿韩元。由于下半年韩国建筑业需求缓慢复苏，尽管三季度是传统建筑淡季，但现代钢铁长材产品收益仍在提高，从而提高了公司业务竞争力。与

援引业界消息人士及对数据的研究，最近几周中国对铜的强劲需求可能不会持久，亦没有暗示铜市的普遍反弹。人们通常将铜视为经济成长的风向标。近期中国铜进口猛增主要是买家利用价低之际补充库存，而不是标志着铜的工业消费增加。铜普遍用于电力和建筑行业。分析师指出，进口大涨仅可能意味着这是在中国铜需求较长期放缓趋势中的一个亮点，中国是全球铜的最大消费国。然而，这亦将粉碎中国经济前景将更强劲的预期。今年中国经济增长率恐将跌至25年低点。过去六个月铜价下跌，因中国经济成长放缓，及其从出口和制造业带动的经济增长转型至更多由消费者引领的经济成长。中国占全球铜消费量的近一半，今年全球铜消费量料为2300万吨左右。对2015年中国铜需求预估的范围主要介于零和增长3%之间，而去年增幅为7%左右，这是伦敦金属交易所(LME)期铜价格今年8月底跌至六年低点每吨4855美元的主因，较5月触及的年内高点每吨6481美元下跌25%。自8月触及低点以来，铜价已累计上涨约5%至每吨5100美元左右，近期趋势乐观的背后因素是中国进口，该国9月进口较8月增长逾20%，至351956吨。数据还显示，中国保税仓库库存从8月的50万吨降至

随着中国经济体量在全球范围内的比重越来越大，中国经济战略规划也不断吸引着海外市场的目光，因为其发展战略、目标和重点关系到未来的投资机会。对于大宗商品而言，中国“十三五”规划涉及未来五年甚至更长时间需求端的变动趋势，其中铜等工业原材料需求已经在中国经济进入减速换挡期和结构调整之后增速明显放缓。对于金融衍生品而言，“十三五”规划在资本市场的定调也非常重要，尤其是对外开放。目前国内尚缺乏商品期权，因此在企业风险管理这块还有很大的发展空间，海外金属期权正不断拓展国内市场，例如芝商所铜期权（交易代码：HX）不断受到国内企业的青睐。参与COMEX铜产品交易的包括商业套期保值者、对冲基金和CTA(商品交易顾问)、银行、经纪商和FCMs（CFTC认可的期货期权经济商）、自营交易公司和个人交易者。为了满足商业套保需要，COMEX推出了两种基于每月平均价的新型铜产品：铜日历掉期期货和铜平均价期权。从中国金融改革的角度来看，未来中国金融市场加大对外开放力度有利于国内外金融市场相互融合，更加便利国内外相关的实体企业运用期权等金融衍生品工具进行风险管理，因此，芝商所铜期货期权在国内企业风险管理方面有较大发展空间

近期，需求不振、产能增长和成本下降导致沪铝阴跌不止，目前沪铝价格逼近万点大关，市场成交量大幅增加，多空争夺激烈。我们认为，在需求萎靡、产能过剩有效缓解之前，沪铝价格将继续下行，投资者可尝试逢高开空操作。过剩产能问题难以化解今年前三季度国内铝产量持续增长：国内氧化铝产量为4261万吨，同比增长11.4%，增幅比上年同期上升6.6个百分点；电解铝产量2378万吨，同比增长12%，增幅比上年同期上升4.2个百分点。国庆长假过后，铝锭库存持续攀升，并突破100万吨大关，库存居高不下。在国内终端需求不佳的情况下，铝产量仍旧保持较快增长，推动铝相关产品出口大幅攀升，加剧全球铝市供应过剩程度。调查显示，全球铝市场今年将过剩81.5万吨，且未来不太可能出现大幅减产。国际铝价持续下行，并于10月28日创出阶段低位。而沪铝在经历了“11连阴”后转入振荡格局，目前已逼近一万点关口。毕竟铝价破万将引发行业大面积亏损，近期猛增的成交量显示多空双方正围绕万点关口展开激烈争夺。目前供应未见收缩而消费增速放缓，同时出口消化产能效果有限，铝业过剩产能难以消化，铝价将维持弱势。成本支撑逐渐减弱生产方面，物料成本和用电成本

“十三五”新能源发展的关键政策日渐明晰。国家发改委近日悄然下发了《关于完善陆上风电、光伏发电上网标杆电价政策的通知》（讨论稿）（以下简称《讨论稿》），并于10月29日召开座谈会研究调整陆上风电和光伏发电上网电价政策。《讨论稿》明确提出，在“十三五”期间，陆上风电、光伏发电的标杆上网电价将随着发展规模逐年下调，以实现《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》提出的“到2020年风力发电与煤电上网电价相当、光伏发电与电网销售电价相当”的目标。“《讨论稿》明确了‘十三五’新能源上网标杆电价的调整方案，稳定了投资者的预期，避免了以往由于突然调整上网标杆电价引发的‘抢装’现象。”中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩对21世纪经济报道指出，建议在下调上网标杆电价的同时，应同步推进解决“弃光弃风”问题和保证可再生能源补贴发放及时到位等改革。此外，21世纪经济报道获悉，“十三五”风电和光伏发电的发展规模已经初步确定，到2020年装机规模分别达到2.5亿千瓦和1.5亿千瓦。具体调价方案《讨论稿》提出了陆上风电和光伏发电的标杆上网电价调整方案。其中，陆上风电的标杆上网电价调整为：一类资源区价

一、市场回顾分析10月份国内钢材市场整体弱势下滑，价格跌幅趋缓。节日期间市场需求停滞，钢厂生产维持正常，节后钢材供需矛盾加剧。上旬螺纹钢省内钢厂联合限价，建材品种止跌后小幅反弹，但价格并未达到限价幅度，其它钢材品种价格延续弱势；中旬铁矿石震荡回调，钢坯价格持续低位，钢价继续下探；下旬经销商库存压力较大，市场心态悲观，钢材市场“银十”旺季行情落空。截止到27日，省内市场三级螺纹钢1860-1870元/吨，较上月末下跌40元/吨；厚规格热卷1870-1890元/吨，较上月末下跌30元/吨；窄钢带1860元/吨，与上月末基本持平；中板1930-1990元/吨，较上月末下跌30-50元/吨；45#钢2070-2090元/吨，较上月末下跌50元/吨。二、市场走势预测11月份北方市场逐渐进入施工淡季，市场需求更加低迷，北材南下将加剧南方市场供给；钢厂亏损但减产过程缓慢；10月下旬钢材社会库存转入上升通道；期货、大宗商品价格承压下行，11月份普氏指数将再次探至45-50美元。制造业PMI持续疲软和PPI持续下降，经济面临结构性通缩压力，尽管近期中央集中批复稳增长项目，但在项目资金不到位的情况下实际效

中国大宗商品发展研究中心（CDRC）2日发布数据显示，11月大宗商品信心指数（CCI）为-0.22，这是该指数连续6个月收阴，显示大宗商品市场信心正处严冬。不过，环比来看，11月CCI略好于10月（10月CCI为-0.25）；同比来看，11月CCI明显好于2014年同期（2014年11月CCI为-0.87）。对此，CDRC核心专家、秘书长刘心田指出，11月CCI收阴在意料之内。CCI之所以连阴主要有三个原因：一是10月大宗商品市场的糟糕表现。生意社数据显示，10月大宗商品近八成下跌，平均跌幅为2.27%；二是在连续多月市场大跌的影响下，市场已构成惯性心理，信心不足成为“新常态”；三是11月系传统淡季。虽然刚结束的五中全会释放利好，但国际环境与终端需求未见积极信号，大宗商品继续走弱的概率较大。刘心田预期，11月的大宗商品市场或比11月CCI的预期要略好。12月CCI应较11月有所好转，或能成为CCI的荣枯拐点。

由于建筑钢的市场表现略有改善，国内钢价跌幅稍有收窄，但是总体成交并未有根本性改观。全球铁矿石市场仍然“跌跌不休”，矿价已跌破阶段性的支撑点。据国内知名钢铁资讯机构“我的钢铁”提供的最新市场报告，最近一周，国内现货钢价综合指数报收于７５．７９点，一周下跌０．４１％，跌幅略有收窄。目前，钢材期货市场继续弱势盘整，钢坯价格仍然下跌。钢材的现货价格走势分化，建筑钢价格小幅上涨，但其他主要品种的价格仍然下跌，市场预期依然悲观。据分析，在建筑钢市场上，价格小幅反弹。上海、杭州、广州等地吨价一周上涨１０元至７０元，但福州、沈阳等地价格依然下跌。在京津冀市场，价格连日拉涨之下，成交出现萎缩，终端需求方转为观望。在板材市场上，价格还是持续下跌。热轧板卷价格跌幅收窄，上海、杭州、广州等地吨价一周下跌１０元至７０元。目前下游的采购意愿较低，但另一方面，新资源的补充也较为缓慢，库存压力并不太大。中厚板价格继续盘整趋弱，济南、广州、京津冀等地吨价一周下跌１０元至４０元。由于市场交投氛围清淡，商家心态更加悲观。就算一些规格产品供应偏紧，但商家还是暗降价格以促成交。全球铁矿石市场跌破支撑点，又下了一个台阶。据相关机