5月以来，全球锌价持续下行，其中LME锌从最高2400美元/吨跌至9月底的1600美元/吨。在此期间，中国经济下行风险、美联储加息预期和嘉能可事件等都对锌价产生利空影响，但进入四季度，我们判断持续下行的锌价面临转机。国内稳增长政策加码中国经济下行压力增加，未来国内稳增长政策也将延续，甚至加码。从去年11月以来，央行已经数次降息和降准，我们判断四季度或者明年一季度，央行有继续双降的可能。10月10日，央行宣布推广信贷资产质押再贷款试点，这是稳增长政策再度加码的信号，中长期对经济企稳有利。中国经济发生系统性风险的概率较低。在此背景下，目前处于历史低点的大宗商品难以再度出现大跌。随着稳增长政策效果逐步显现，部分经济数据如果有企稳迹象，那么大宗商品容易受到资金的追捧而出现报复性反弹。国际原油是风向标目前，NYMEX原油已经摆脱最近一个多月的振荡区间，突破50美元/桶整数关。去年以来，美国油气革命对国际能源市场产生较大冲击。但最近OPEC预计，美国页岩油产量明年仅增长5万桶/天，相较今年45万桶/天的规模大幅下降；今年和明年的美国原油供给将达到1380万桶/天以及1400万桶/天，较上次预期分别

对中国期货市场来说，受期指管控措施等影响，今年9月已提前“入冬”。中期协最新统计数据显示，以单边计算，9月全国期货市场成交量和成交额环比分别下降19.07%和77.8%。从期货实战排排网参展账户的情况看，大部分以股指期货交易为主的账户开始暂停期指高频、套利策略，尝试转战商品期货。截至10月9日，期货实战排排网注册用户总数5092个，参与展示的有效用户总数为3531个。其中，参展程序化交易账户774个，占比21.92%。在期市流动性下降的背景下，期货实战排排网注册账户增长速度放缓。截至10月9日，期货实战排排网所有展示账户权益总额约7.67亿元（不含资管和基金产品），降速惊人。其中展示账户累计盈利总额约124.97亿元，累计亏损总额约117.56亿元。如果排除手续费因素，展示账户利润约为7.41亿元，较上周继续减少。截至10月9日，参展账户盈利账户1152个，占比32.63%。其中，程序化组盈利账户332个，占比42.89%。期货实战排排网9月月度综合榜上，“厚德载物”“广东廊桥投资”“我爱小波波”分列前三名，这三个账户都采用多品种、多周期策略。其中，“厚德载物”的主要获利品种是有色金属

去年随着国际镍价冲高而有荣景的国内不锈钢业者，今年因国际镍价由每吨1.5万美元一路跌到近日不及0.98万美元，让不锈钢与加工业者瞬间进入寒冬。台新投顾的研究报告指出，由于欧洲为精炼镍的第二大需求区，遇到经济持续疲弱，导致镍价持续下跌；中长期供应部分，菲律宾出口至中国的镍矿继续增加，7月中旬已达421万吨，月增17%，精炼镍出口国的俄罗斯7月中旬出口也有110万吨，月增16%；供给增加之下，镍价涨势不易见到。除了镍价的价格影响唐荣不锈钢价格之外，不锈钢加工厂的大成钢（2027）、彰源（2030）及允强（2034）等也有来自销售的困境要突破。台新投顾表示，欧盟对于台湾冷轧不锈钢薄板的反倾销税率，由初判的10~12%降到6.8%，但不锈钢加工出口的厂商表示，这种产品毛利约3~5%，反倾销税课征后的利润，还是无法让公司有获利空间。大成钢表示，目前国际镍价期货在每吨1万美元上下起伏，从市场景气来看，还是没有很明显转佳迹象，只能期盼明年春天的到来。荣刚（5009）则认为，国际镍价在此价格已盘整，且从年初一路下滑，应该进入盘底阶段，只要镍价回稳扬升，就可带起不锈钢的行情。国内不锈钢加工的指标厂商彰源

铝市需求疲软，美国铝业第三季度营收下滑21%，隔夜伦铝收跌18美元，中国经济低迷不振打压投资者人气，铝价缺乏支撑，料今现铝下跌。铝市需求疲软拖累铝价格不断下挫，美国铝业季度获利低于预期营收下滑21%至56亿美元，隔夜伦铝走势偏弱收盘下跌18美元至1561美元；今日沪铝1510合约开盘价11385元跌165元，9：20分1510合约最新价11430元跌120元，沪铝表现疲软，昨日收盘再刷6年多新低，目前铝市整体弱势格局未改，预计今日沪铝偏弱震荡。伦铝最新库存量为3138675公吨，比前一交易日减少8400公吨，铝合金最新库存量为12140公吨，与前一交易日库存量持平。昨日铝市场表现疲软，各市场报价一致下调，长江有色网AOO铝报价11550-11590元/吨，下跌60元；昨日市场恢复交易，但是成交量仍然有限，对中国需求前景的担忧令投资者采买谨慎，预计今日现货铝续跌。印度国家铝业透露，2015-16财年，印度原铝产量有望达到240-250万吨，高于2014-15年度的204万吨。2014年，印度对铝需求大幅增长。预计这一态势还将在未来几年得到延续，尤其是在交通、建筑和施工领域。预计到2020

近年来，我国在大宗商品市场的参与度和影响力快速增长，大宗商品市场的剧烈波动也对我国经济以至各相关行业的发展趋势构成越来越重要的影响。必须深入研究当前大宗商品市场的运行特点及其未来走势，更前瞻性地规避风险、抓住机遇。大宗商品走势整体低迷受全球宏观经济疲软、美元维持强势等因素影响，2014年下半年全球商品价格整体大幅下降，2015年1-8月弱势延续，但价格下降幅度明显缩小。截至2015年8月下旬，全球商品价格指数RJ/CRB收于191.34，较年初下降16.23%，创近12年来新低。一是原油价格继续下滑。2014年下半年全球原油价格出现断崖式下跌，2015年1-8月全球油价仍有所下跌，但幅度减小。截至2015年8月21日，布伦特油价收于45.46美元/桶，较年初下降19.43%，创近6年来新低。二是有色基本金属价格下行。2014年下半年有色基本金属价格下行，2015年1-8月该趋势延续。截至2015年8月下旬，LME基本金属指数收于2338.0，较年初下滑19.3%，接近6年来的最低点。其中，伦铜价格收于5040.5美元/吨，较年初下滑19.3%，已连续2个多月低于6000美元/吨；伦铝价

据巴《黎明报》10月9日报道，巴竞争委员会（CCP）在递交联邦政府的一份政策建议里提出，应修改法定监管令18（I）/2015中关于对进口钢坯征收15%监管税的政策，降低钢坯进口税率。巴竞争委员会认为，降低钢坯进口关税能够为下游产品提供公平竞争的机会。目前巴钢铁行业既有一体化的大型生产商，能够自行生产钢坯和下游产品，也有非一体化的轧钢厂，通过进口或本地购买钢坯进行下游产品的生产。对钢坯这种原材料征收高关税不符合阶梯保护的关税策略，将非一体化轧钢厂置于不利的竞争位置。因轧钢厂需向一体化钢厂购买钢坯，双方既有供应关系又在下游进行竞争，一体化钢厂可以提高钢坯价格以削弱轧钢厂在下游的竞争力。不合理的关税结构还导致轧钢厂进入门槛更高，扩展更加困难，不利于行业的健康发展。

据国家统计局发布数据，1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额37662.7亿元，同比下降1.9%，降幅比1-7月份扩大0.9个百分点。其中，有色金属矿采选业利润总额为279.6亿元，同比下降19.9%；1-8月有色金属矿采选业营业收入总额3401.31亿元，同比下降0.2%。2012-2014年全国有色金属矿采选业营业收入总额一直保持上涨的态势，今年前八月有色金属矿采选业营业收入总额为3875.04亿元。2013-2015年中国有色金属矿采选业营业收入增长速度逐年下降，特别是2014年增长率仅是2013年的一半左右，今年前八个月有色金属矿采选业营业收入增长率为-0.2%，这是自2012年以来首次负增长。从2012年至2014年，中国有色金属矿采选业利润总额一直保持上涨的态势，但增长率却一直下降，从2012年的15.5%快速下降至2015年的-19.9%。今年有色金属矿采选业利润总额值得关注。

10月8日，商品期货普遍上涨，其中铁矿石期货主力合约1601报收于373.5元/吨，上涨2.05%，成交量则较上一交易日增43.4万手至140.5万手。需求方面，钢企亏损加剧使得减产增加，节前虽有一定的补库支撑，然需求端不及市场预期，唐山及山东地区主流品种普降10元/吨，块矿及精粉需求未出现明显增加。此前，多位分析人士认为，海外矿山四季度发货存在季节性增加的可能，现货市场供需失衡忧虑升温，现货价格松动，期价重心可能随现货小幅下移。“国际矿山增产保利润，大力压缩成本，长期利空矿市，由于价格刺激短期供应持续放大，港口矿石开始稳步回升，以及钢厂毛利消失殆尽，预期钢厂减产将持续打压矿价，矿价承压回落。”迈科期货认为。终端实际需求疲弱制约下，部分分析师对黑色商品中长期趋势依然看空，原因在于房地产用钢需求持续萎缩，钢材出口的受阻同样影响基本面供需格局。华泰长城期货许惠敏表示，各地螺纹报价虽保持平稳，但市场供需情绪均较悲观。不过，从成交量来看，当前市场并非毫无需求。期矿方面，矿山挺价意愿较强，现货矿价跌幅有限。9月28日普式指数微跌1美元至55.85美元，折合盘面仍有450元/吨。“螺纹已创新低，矿

在前不久召开的“中国有色金属工业境外资源开发战略功勋企业和人物”表彰大会上，出席会议的专家指出，目前我国有色金属行业效益下滑，但未来“走出去”发展前景广阔，企业需要更加注重抱团出海、防范风险、创新模式、承担责任。此次获得表彰的山东魏桥、中国五矿等15家企业都是“走出去”战略的代表，不仅获得了一批新的资源权益，还有一批重大项目建成投产，显著提升了我国铜、铝、镍等重要矿产资源的保障能力。此外，这些企业“走出去”也形成了自己的鲜明特点。不仅形成以工程换项目、以项目换资源的多样化资源开发模式，还具备多种融资渠道，而民营企业更是异军突起，成为海外有色金属矿业投资的新生力量。中国有色金属工业协会公布数据显示，今年1至7月我国有色金属规模以上企业工业增加值增长9%，比全国工业企业的工业增加值高2.7个百分点。同时，10种有色金属产量达到了2949万吨，同比增长了9.4%。生产情况总体“平稳正常”，但是效益不佳、后劲不足。不仅行业利润增长水平远远低于产业增长值，规模以上的企业主营业务收入仅增长1.4%，利润仅增长5.6%，而且行业投资增幅也大幅度下降。出现如此被动发展的局面，既由于“成本刚性上升，金属

一、关键因素分析1、国内外经济数据欠佳金融市场持续动荡8月我国CPI同比上涨2.0%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，超过预期。8月PPI同比下降5.9%，降幅比上月扩大0.5个百分点。对国内和其他新兴市场经济疲软的预期下，国际大宗商品继续大幅下跌，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工分别下降37.9%、24.3%、18.8%。8月全国工业增加值同比实际增长6.1%，比7月份加快0.1个百分点，但低于市场预期的6.5%。9月财新中国制造业采购经理人指数初值录得数据为47，这一数值创2009年3月来最低。从分项指标来看，财新PMI产出指数回落至45.7，较8月产出指数下降0.7个百分点。而新订单指数、新出口订单指数、就业指数等分项指标也均出现下降。1-8月份全国固定资产投资同比增长10.9%，比1-7月份回落0.3个百分点，不及预期。三大投资中基建投资开始筑底反弹，房地产和制造业投资则继续回落。1-8月份，全国房地产开发投资61063亿元，同比名义增长3.5%，增速比1-7月份回落0.8个百分，已连续15个月回落。但房地产开发企业到位资金增长小幅加快，而房地产新开工和土地购置