在当前全球经济下行压力加大、中美两国货币政策出现分化之际，铜价走势取决于自身供需基本面，美联储加息可能使铜价加速回落。从操作上来看，当前沪铜可以逢高逐步少量加空，前期空单可以继续持有。中美货币政策变化对铜价的影响10月23日晚间，我国央行年内第三次“双降”。从历史情况来看，降息与降准能对短期基本金属价格构成反弹支撑，但从中长期来看，其影响有限。从美国情况来看，2008年年初美联储将联邦基金目标利率从4.25%下调至3.5%，内外盘的铜价出现大幅回升，此后至2008年年底，虽然美联储将联邦基金利率不断下调至0.25%，但内外盘铜价均出现冲高后大幅回落行情。从表面上看，美联储降息并未对铜价形成有效的反弹支撑，但均使铜价出现大幅波动。特别是三轮QE操作及逐步退出QE均使铜价出现较大波动，虽然这些举措并非加息与降息这么简单，但这些举措的效果与加息和降息相似，均起到了货币政策宽松与紧缩效用。如果将推出QE举措视为加息，则我们可以看到其对铜价的支撑效果是逐步减弱的，而如若将退出QE视为减息，则其对铜价会形成较大的下行压力。以此来看，不管美联储是10月加息还是12月加息，铜价都将呈进一步下行之势，无

不管是“双降”还是霜降都刚刚过去，北方部分城市也已经开始下雪，对于钢铁行业的人来讲，这个即将到来的冬天比去年更冷，甚至很多人已经忘记了“暖冬”的滋味了。中国过剩钢材去哪儿了？中国产钢材大量流向亚洲。中国仅2014年就生产了8亿2千万吨粗钢，超出本国国内需求1亿吨。其中，向泰国和印度尼西亚等东盟（ASEAN）主要5国以及印度出口了接近2500万吨，是5年前的5倍。受廉价钢材涌入影响，泰国大型钢铁企业陷入破产。印度的塔塔钢铁也被迫裁员。亚洲钢铁产业的生存竞争愈演愈烈。亚洲钢铁面临淘汰大潮“据说一家工厂已停止采购原料铁屑”，在越南胡志明市郊外的钢铁厂商集中的PhuMy工业区，2015年夏季起，称将启动生产调整的传言四处飞散。因为看好越南基础设施投资将会加速，当地厂商、日本的共英制钢以及韩国浦项制铁一直在该工业区推进增产投资。但由于建材用钢管和线材产品方面，廉价的中国产品大量流入，很多工厂为开工率低下而苦恼。据国际钢铁统计局（ISSB）统计，2014年中国对越南的钢材出口为660万吨。与2009年相比增至近5倍。菲律宾方面，中国产钢材更是以超过越南的速度流入。2014年为477万吨，达到200

穆迪表示，中国和巴西经济成长放缓、欧洲经济止步不前以及美国经济复苏的步伐疲弱，将继续打压全球基本金属价格。铁矿石、铜、镍、铝以及其他金属价格已触及数年低位，因发达国家的经济成长迟滞且新兴市场扩张放缓。穆迪在周一公布的最新的全球基本金属展望报告中称，很遗憾，此种趋势在近期将不会消退。全球宏观经济状况和基本金属价格的波动挫伤了投资者情绪。穆迪表示，当前的情势可能会在明年愈发恶化，并称，中国经济增长的不确定性是穆迪作出消极预期的主要因素之一。中国铜消费量约占全球铜消费总量的40%。穆迪表示，金属价格下滑将对矿业企业2015年收入造成影响，导致许多生产商的现金流下降。此外，上周统计局公布的数据显示，中国第三季度国内生产总值(GDP)同比增6.9%。中国人民银行研究局局长陆磊表示，前三季度总的货币条件属“中性适度”，偏宽松；6.9%的经济增速反应了中国经济的基本面。穆迪预计2016年中国GDP增速为6.3%。穆迪称，中国放宽货币政策与穆迪认为中国将进一步提供刺激的看法一致。穆迪表示，中国进一步推出货币、财政刺激措施将使经济免于急速放缓，而非大举拉高经济成长水准。中国主要的政策挑战在于推进市场改革

资源类行业仍在资金链的困局之中苦苦挣扎。刚刚过去的三季度，煤炭、钢铁和有色等行业上市公司亏损面扩大，应收账款高企，部分企业债务违约不断，财务状况恶化遭到评级公司预警。WIND数据最新统计结果显示，截至27日，有20家煤炭上市公司发布了三季度业绩预告，其中13家明确亏损，2家称利润将大幅下降或亏损，占比达四分之三；在34家钢铁上市公司中，27家钢企已披露了第三季度业绩预告，超过五分之三预计将亏损；而有色也是全行业继续亏损，12家已经公布三季报的有色类上市公司中，有一半净利润出现下滑。根据中国煤炭工业协会最新发布的报告，前三季度中国煤炭消费和产量分别同比下降4.6%和4.3%，煤炭库存已连续45个月超过3亿吨，90家大型企业利润9.7亿元，同比下降97.7%（去年同期盈利427亿元），而财政部监测的国有及国有控股煤炭企业累计亏损28亿元（去年同期盈利398亿元）。截至8月末，煤炭企业应收账款3854亿元，同比增加280亿元，为历史最高。在整体业绩下滑之时，上述行业债务出现违约的可能性正在上升。从已经发生的债券违约事件来看，目前出现债券违约的案例，如“11超日债”“10英利MTN1”“11天

华尔街见闻此前曾多次提到，石油美元的枯竭可能是导致全球市场大幅波动的重要原因。IMF最近的一份报告对低油价下石油国家对全球资本市场的影响进行了分析。报告指出，在本世纪初，高油价带来的收入再分配使石油出国出现经常账户顺差和外国资产快速积累。政府建立了新的主权财富基金，或扩大现有主权财富基金的规模，以帮助管理更大的金融资产池。主权财富基金的全部资产都集中在少数几个国家。截至2015年3月，估计资产总额为7.3万亿美元，其中4.2万亿美元与石油和天然气有关。虽然主权财富基金之间存在较大差异，但现有的关于其资产分配的信息表明，投在股票和债券中的比重较大。由于油价暴跌，主要的石油出口国经常性账户的顺差正在消失，正面临多年来的首次预算赤字。21世纪前十年一直维持着高油价，2011年，石油出口国的经常账户差额总额约为6300亿美元，超过了新兴亚洲的总和。然而，2015年，石油出口国的经常账户顺差正在消失，且这种下降趋势短期内不太可能得到扭转。根据目前的预测，其总共的经常账户差额到2020年将恢复到2000亿美元左右。进账收入减少，受到直接影响的就是各国的主权财富基金，因为政府可能会减少向这些主权财富

“每年的9月份，钢材市场都会如期迎来"黄金月"，这时国内钢材的价格会迅速上涨，这种规律性的经济发展模式，已经在国内市场中形成了定式，国内的各大钢材生产公司的销售量也会随着旺季的来临而大力增长。但今年的"黄金月"，钢材市场的销售状况却令人担忧。”分析师刘新伟向《中国产经新闻》表示。钢铁最惨“黄金月”本以为会继续迎接良好的势头，但据监测数据显示，2015年9月底，我国到期的螺纹钢合约价格，已经从7月初的2000多元/吨下跌至1750元/吨，折合人民币约为0.875元/斤。以往，在国庆节前夕，钢材的价格都会呈现出上涨的趋势，而在今年国庆前的一周，上期钢铁合约的价格却反而一改常态，出现了加速下滑的现象。对此，无锡市金洲钢管销售有限公司销售部经理陈威在接受《中国产经新闻》记者采访时，针对钢材行业的利润给记者算了一笔明白账。陈威表示，“2011年以前是钢材销售旺季的年份，那时钢价高峰期每吨所能达到的直接利润是约为400元。而在今年钢价急速下跌后，利润直接从每吨百余元跌到几十元甚至几块钱。”刘新伟表示，钢材价格的无止境下跌，其原因之一就是我国钢铁的产能出现了严

钢厂减产预期强“后期影响铁矿石市场的最重要因素就是钢厂的减产状况，要重点关注钢厂的开工率。”在日前由大商所主办、期货日报承办的“2015铁矿石投资机会研讨会”上，曹妃甸中冶物流公司总经理贺轶表示。据了解，供给端方面，2015年力拓全球铁矿石计划发运量为3.5亿吨，但受二季度天气的影响，发运进度不及预期，今年力拓整体的发运量下调至3.4亿吨。与此同时，英美资源今年的铁矿石产量也有所下调。最新公布的季报显示，第三季度英美资源的铁矿石产量是300万吨，第四季度产量可能是400万吨，全年产量预计在1000万吨左右，而原计划今年产量在1200万吨左右。值得一提的是，在力拓、英美资源发运量下调不同，阿特拉斯铁矿石产量有所恢复。在今年4月停产之后，阿特拉斯7月开始恢复生产，其全年产量预计在1400万—1500万吨。其中，第三季度阿特拉斯的铁矿石产量为372万吨，环比明显增加。另外，位于西澳洲地区的哈莫斯利原计划今年三季度发货，但是到目前为止还没有发货。“预计10月底前后，哈莫斯利的发货量将在500万—700万吨，还有部分铁矿石可能延迟发货。”新湖期货研究所副所长翁鸣晓说。“由于去年铁矿石期货价格大跌

10月以来，金融市场“多事之秋”格局不改，在中国加大“稳增长”及美联储或“延迟加息”预期刺激下，全球金融市场及大宗商品在月度上旬迎来小反弹，但铝价却积重难返开启连跌模式，做空资金发力的主线逻辑不改--商品熊市周期、现货供大于求、隐形库存流出等悲观现实，但多头来自宏观环境好转、政策性刺激加强、价格超跌反弹等预期由强转弱，资金和市场情绪变化放大了行情波动的速度和幅度。事实上，过去一向波动不大的沪期铝主力合约自10月12日起在短短10个交易日内跌幅超1千点，10月23日午后更是触及跌停，多少铝市空头雀跃令多少铝商家又难眠，而有色金属板块中的铜镍铅锌在同时期内跌幅相对有限，从有色品种行情分化与沪期铝持仓飙高的变化，更多资金关注到铝市基本面的弱势并“展开狙击”，铝价在四季度或突破市场心理预期，测试1万点附近的数年来新低。从全球供需来看，根据世界金属统计局数据显示，2015年全球铝需求增速将进一步回落至5%以下，而2014年中国铝需求增速为5.7%，2013年中国铝需求增速在8.4%，目前中国占全球铝消费量的近一半。根据安泰科数据，2015年全球预计新增产能近530万吨，其中92%的新增产能集中在

近期螺纹1601主力合约一度跌破1800整数关口，创下历史新低水平。目前螺纹期货主力合约价格较华东上海地区同交割品牌三级螺纹主流市价（按磅计）贴水128元/吨。从技术面来看，近期螺纹整体呈现出振荡下行走势，重心不断下移，持续受到多条均线压制。从基本面来看，旺季需求不旺，钢厂减产有限，造成现货价格不断下移。金九银十需求平淡从市场销量来看，10月钢厂产销基本弱平衡。考虑到控制库存的要求，钢厂普遍以降价去库存为主。贸易商表示，10月出货比9月有所减弱，且下游采购极为理智，抄底以及囤货需求几乎绝迹。出于去库存和回款考虑，贸易商普遍随行就市出货为主，各环节均无提价动力。下游用户反映，9、10月南方新开工环比有所上升，但同比下降明显。北方新开工偏弱，且收尾工程较多，对于增量需求贡献有限。此外，资金以及回款问题在下半年更加紧张，不利于施工进度的加快。从出口来看，受到出口报价持续下调以及国外需求减弱的双重影响，出口价格和国内价格倒挂严重。最新的螺纹钢出口FOB报价已经到250美元/吨，钢厂接单难度空前加大。出口受阻之下，钢厂只能加大内销比例，导致10月国内投放力度会比9月明显增加。钢厂小幅减产中钢协数

十一长假结束之后，铝价就进入跌跌不休的行情之中，十月传统旺季尚未结束，沪铝主力合约却屡创近年新低，上周五日内更是几近跌停，主力合约触及10345元/吨。总体来看，在原料价格连续下跌，供应迟迟不能削减，下游消费增速放缓的格局中，未来铝价难见起色。生产成本下移，新增供应不断今年氧化铝企业始终维持较高的开工水平，国内氧化铝供应量保持相对宽裕状态。国家统计局公布的数据显示，9月氧化铝产量为474万吨，同比增长10.7%。1—9月氧化铝产量为4261万吨，同比增长11.4%。另外，由于电解铝企业自身资金周转问题，铝厂对于原料采购积极性始终不高，不少铝厂更是主动压缩原料库存来换取流动资金。为加快自身去库存进程，氧化铝厂被迫不断主动调降报价，令氧化铝价格接连下挫。不仅如此，煤炭价格亦是屡创新低，以动力煤指数为例，今年三季度以来，屡次刷新历史低位，10月以来更是走出超过8%的跌幅，令具有自备电厂的产能成本不断下移。除此以外，各地区相继出台政策对电解铝企业进行扶持，例如：进一步降低直购电费用、给予更多电价优惠或补贴。在地方政府保住就业的同时，也令亏损产能无法及时退出市场，从而供应不能主动收缩。此外，下半