美联储公布的10月份货币政策会议纪要显示，大多数与会官员都对12月份加息持开放态度，来自海外的风险因素在降低，这意味着他们几乎已经做好了九年来首次加息的准备。随着美国12月加息时点渐进，近两周连续崩跌的大宗商品陷入了更加难堪的境地，华尔街大佬抄底未成，纷纷转手做空，市场情绪极度悲观，就在此时，高盛发布研报力挺大宗商品，认为除了美元外，供应周期转变和当前经济增长乏力导致大宗商品如此跌跌不休的主因，展望后市，大宗商品的战略性投资价值只会延迟，但不会缺席，全球商业周期将在2016年年初回复到复苏阶段，到2017年大宗商品有望全面回暖，回报将显著提高。就在10月非农报告大超预期，12月美联储加息成定局之后，美元高歌猛进，持续上扬，接近12年新高，再度接近100大关，近两周大宗商品跌成狗了，美元走强至大宗商品普跌，黄金、白银、铜、原油、铁矿石全部沦陷。近两周以来，本已徘徊在历史低位的大宗商品价格连续暴跌，本已是跌无可跌，现在却是持续暴跌：铜、镍、铅等工业金属刷新多年新低，国际金价逼近六年最低，国际油价距跌破每桶40美元仅一步之遥，背后的最大推手显然是美联储加息预期强烈，此外华尔街机构猛加空单也是

１９日，国内大宗商品近全线收跌，推动跟踪大宗商品综合表现的文华商品指数收跌。截至收盘，黄金期货领涨，主力合约收于每克２２４．４元，较前一交易日结算价上涨１．２５元，涨幅０．５６％；焦炭期货领跌，主力合约收于每吨６７５元，较前一交易日结算价下跌２８元，跌幅３．９８％。具体品种方面，石化类商品近全线收跌：ＰＥ期货主力合约收于每吨７７１０元，跌幅１．１５％；玻璃期货主力合约收于每吨８５５元，跌幅１．５％；ＰＶＣ期货主力合约收于每吨４４８０元，跌幅１．５４％；橡胶期货主力合约收于每吨１．０３万元，跌幅１．５８％；沥青期货主力合约收于每吨２０３６元，跌幅２．６８％；焦煤期货主力合约收于每吨５４２．５元，跌幅３．９８％。有色金属仅金银期货收涨，其余商品收跌：铜期货主力合约收于每吨３．４８万元，跌幅０．４３％；铅期货主力合约收于每吨１．２万元，跌幅１．６％；铝期货主力合约收于每吨９８２０元，跌幅２．０９％；锌期货主力合约收于每吨１．２万元，跌幅３．６８％。农产品(000061,股吧)中，软商品全线收跌：白糖期货主力合约收于每吨５３３３元，跌幅０．８６％；棉花期货主力合约收于每吨１．１８万元，跌幅１．

当可能发生在12月的美联储加息遇上巴黎恐怖袭击时，美元重压和避险情绪哪一个将占据上风？结果是，华尔街的操盘手们正忙着平掉手中的多头头寸，猛加商品空单。大宗商品在跌无可跌的预期中依然暴跌：铜、镍、铅等工业金属刷新多年新低，国际金价逼近六年最低，国际油价距跌破每桶40美元仅一步之遥。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新公布的持仓报告显示，截至11月10日当周，COMEX黄金期货投机净多头头寸下降近三分之二，NYMEX原油期货净多头头寸减至三个月最低水平，COMEX铜期货投机净空头头寸增加近5.7倍。商品市场悲观情绪弥漫大宗商品市场“寻底路”相当漫长。8月，对冲基金的空头头寸处于阶段性高点，此后空单规模开始回落。随着空头的撤退，黄金、原油也出现了显著反弹，纽约油价一度突破每桶50美元关口，纽约金价甚至上探至近每盎司1200美元。不过最近几周，市场做空原油、黄金的情绪又显著走高。CFTC数据显示，对冲基金接连加码黄金、原油、铜等大宗商品空头头寸。随着多空快速转换，原油、黄金等大宗商品价格也快速转跌，这意味着，对冲基金此前意欲抄底大宗商品的计划以失败告终。纽约原油期货价格11月16日跌至每桶4

周二(11月17日)伦敦基本金属普遍下挫，国际铜价触及逾六年最低，因市场担心最大铜消费国中国的需求增长，且美元走强燃点负面人气。伦敦金属交易所期铜在早盘触及2009年5月来最低4590美元，在下午交易中一度反弹，因美元缩减部份涨幅，且基金对铜空头头寸获利了结。市场对美联储将在12月升息的预期不断增强，是美元走高的推手。美元上涨，使美元计价商品对美国以外企业来说更昂贵。期铜周二收跌0.1%，报4,684美元。三个月期铝盘中跌至每吨1,457美元，为2009年6月来最低，收高0.5%，报1474美元。期锌下挫2.5%，报1548美元。期铅涨0.1%，报1595美元。期锡持平在14700美元。期镍挫跌2.1%，报9110美元。CapitalEconomics商品分析师CarolineBain说，“目前市场很大程度是受人气带动，前景并不光明，但也不是灾难性的。我的确感到市场有些反应过度，但我也不愿说铜价跌势何时会停止，因已形成下行动能，且可能变成惯性下跌。”消息人士称，全球最大铜矿商智利的Codelco将明年对中国的精炼铜出口溢价下调超过25%，至三年低位，这是反映需求疲弱的最新迹象。不过，中

在产能过剩和需求疲弱的双重夹击下，大宗商品市场继续低迷，而真正凸显问题的可能是钢铁市场。石油输出国组织（OPEC，下称欧佩克）出口原油均价跌破40美元/桶，系2009年来首次。根据欧佩克维也纳秘书处周一的电子邮件，该组织一揽子油价在11月13日跌至每桶39.21美元。欧佩克一揽子油价是其12个成员国不同出口等级原油价格的加权平均值，它一般低于国际原油期货价格，因为一些欧佩克产油国出产的原油密度较高或含硫量较大，需要花费更高成本才能提炼。国际原油价格自去年年中起一路下跌。为保持全球市场份额，欧佩克向美国等竞争对手施压，并坚持不减产。低油价导致欧佩克国家收入减少。国际能源署署长法罗尔（FatihBirol）11月10日在伦敦表示，按照目前的油价，欧佩克国家年收入可能从过去五年平均逾1万亿美元降至5500亿美元。即便是欧佩克最大成员国沙特今年都将面临预算赤字。根据国际货币基金组织（IMF）预计，沙特今年预算赤字将超过GDP的20％。国际能源署称，若油价持续低迷，欧佩克可能会重新考虑其策略。欧佩克秘书长阿卜杜拉?巴德里（AbdallaEl-Badri）本月曾称，全球市场明年有望实现再平衡。欧佩

11月6日-11月13日，建筑钢材指数西本——钢材指数加速下跌，周五收在2070元/吨，较上周五下跌50元/吨。上周，上海以阴雨天气为主，市场成交更加低迷，西本新干线监测的沪市线螺终端采购量日均环比下降1.77%，需求持续低迷对钢价走势形成明显抑制。纵观全国市场，上周，全国35个主要市场螺纹钢库存量为390.1万吨，增加2.3万吨，增幅为0.59%；线材库存量为74.8万吨，减少2万吨，降幅为2.6%。而从全国线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板五大品种库存总量来看，全国综合库存总量为933.75万吨，减少7.85万吨，降幅为0.83%。总体来看，全国钢材库存连续第五周下降，目前的库存水平较去年同期下降8.84%。但上周库存降幅进一步趋缓，且螺纹钢库存量结束四连降，出现微幅增加，热轧库存则成为下降最为明显的品种，显示出随着生产板材严重亏损，部分有产能转移能力的钢厂已尽量优先生产建筑钢材为主，建筑钢材市场供应压力有所加大。据国家统计局数据，1-10月份国内房地产开发投资增速2.0%，比上月回落0.6个百分点，再创2009年3月以来的新低。而1-10月房地产市场销售增幅较1-9月回落0

进入10月中下旬以来，大宗商品可谓哀鸿遍野，一些分属不同大类、基本面情况差异较大的品种在大幅下跌方面却出奇一致。原油成为领跌大宗商品的主力军，纽约原油期价已经接近每桶40美元，逼近2005年以来新低，布伦特原油期价也跌至每桶44美元的近十年低位，二者今年以来累计跌幅分别高达22.6%和21.8%。纽约天然气期价今年以来累计跌幅也高达15.8%。贵金属方面，黄金、白银期价均创下2009年9月以来低位，二者今年以来累计跌幅分别为7.8%和8.5%；铂金和钯金期价则分别创下2009年初和2010年9月以来低位，二者今年以来跌幅更分别高达28.2%和31.7%。基本金属表现也与贵金属如出一辙，主要品种不仅刷新了2009年以来的低位，且今年以来跌幅惊人，LME3个月期铝年内累计下跌20.54%，铜累计下跌24.44%，锌累计下跌26.38%，镍累计下跌37.68%，铅累计下跌14.05%，锡累计下跌24.46%。与原油、金银等关联度相对较低的农产品也未能在此轮大宗商品熊市中得以幸免。截至目前，玉米、小麦、大豆、咖啡、橡胶今年以来跌幅已经分别达9.76%、16.41%、16.19%、32.23%、

需求萎缩、出口下降、减产有限经过11月上旬的止跌反弹后，近日螺纹钢期货价格再度破位下跌，创出历史新低。我们认为，在需求萎缩、出口下降、减产有限的背景下，螺纹钢期货仍将延续探底进程。固定投资继续下滑2014年以来，螺纹钢终端需求持续低迷。房地产行业与基础设施建设是螺纹钢消费的主要领域，一方面，房地产行业受制于人口结构变化等因素，整体已经见顶回落；另一方面，基础设施建设仍有较大空间，但由于资金来源等方面的限制，今年以来基建投资同比增速逐月下滑。最新数据显示，1—10月，我国基建投资同比增速回落至17.39%。1—10月，我国固定资产投资额（不含农户）为447425亿元，较去年同期增长10.2%，这一增幅较1—10月的同比增幅回落0.1个百分点，继续刷新15年低点，螺纹钢需求继续萎缩。我们认为，从长周期来看，我国螺纹钢需求顶峰已过，未来螺纹钢终端需求继续萎缩的可能性较大，这也意味着螺纹钢价格将持续受到需求端的压制。钢材出口环比大降海关数据显示，10月，我国出口钢材902万吨，较9月减少223万吨，环比下降19.8%，同比增长5.87%，月度出口量创最近4个月新低；1—10月，我国累计出口钢材

今年4月30日中央政治局会议强调“稳增长”，大宗商品在5月上旬出现一定幅度反弹，但股市虹吸效应和之后的股灾对大宗商品产生较大冲击，传统行业供应压力始终未缓解，大宗商品价格下行趋势未扭转。从国外矿裁员、国内冶炼企业检修以及个别企业破产来看，大宗商品相关行业寒冬尚未结束。过去的大宗商品价格波动历史告诉我们，大宗商品价格可能还有最有一跌，如果政府强力去产能的话，大宗商品的底部可能形成。美联储加息是预防性紧缩措施最近二十年，美联储加息4次。在加息初期，除黄金、白银之外的大宗商品价格均出现上涨。背后的逻辑是，美联储加息的目的是防止通胀预期持续增强，进而引发经济过热。从另一个角度来看，加息之时美国实体经济复苏已经比较稳健，经济已经从复苏阶段迈向繁荣阶段。实体经济持续改善能够增加大宗商品需求，从而支撑大宗商品价格上行。美国经济稳健复苏有助于全球经济改善，但需要注意的是，最近7年中国因素对大宗商品影响力已经超过美国。美国经济复苏对大宗商品需求有支撑，但支撑力度不如从前。中国财政政策将更积极1—10月，我国固定资产投资447425亿元，同比名义增长10.2%，增速比1—9月回落0.1个百分点，显示经济下

本周三，中国国家统计局公布的数据显示，10月粗钢产量6612万吨，相比去年同期下降3.1%。前10月产量6.751亿吨，同比减少2.2%。这个世界最大的钢铁产国正在减产。10月中国钢铁产量下滑的背后暗示：国内需求疲软、价格持续下跌和亏损面不断扩大，钢铁厂撑不住了。中国钢铁产量占全球总产量的一半左右。这里的钢铁厂正面临20多年来的首次需求萎缩，加剧了行业范围内的产能过剩，从而也为澳大利亚和巴西矿业巨头出口的铁矿石蒙上一层阴影。力拓、必和必拓和淡水河谷都在提高低成本的铁矿石产量，无视中国钢铁减产，以期抢占更多的市场份额。事实上不仅钢铁行业，中国整个工业产出增长都降至全球金融危机以来的最慢水平。本周三，中国国家统计局公布的数据显示，10月粗钢产量6612万吨，相比去年同期下降3.1%。前10月产量6.751亿吨，同比减少2.2%。这个世界最大的钢铁产国正在减产。10月中国钢铁产量下滑的背后暗示：国内需求疲软、价格持续下跌和亏损面不断扩大，钢铁厂撑不住了。中国钢铁产量占全球总产量的一半左右。这里的钢铁厂正面临20多年来的首次需求萎缩，加剧了行业范围内的产能过剩，从而也为澳大利亚和巴西矿业巨头出