近日，期货市场再次发生结构性变化，中金所多次调整股指期货交易规则，加强了对异常交易行为的监控，该品种成交量急剧萎缩，持仓量持续减少，资金也在持续流出股指期货市场。通常权益类对冲基金在股指期货空头端为持有的股票头寸进行对冲，而对冲比例通常在80%—120%之间，由于对冲渠道的限制，对冲基金不得不相应降低头寸比例，释放出来的资金需要寻找新的投向。有迹象表明，追逐市场的资金，随即进入商品期货市场，而持仓数据也得到了印证。资金的持续涌入，为商品市场提供了更多的流动性。资金回归商品市场，对商品市场而言无疑是较大的提振。笔者认为，当前商品市场确实也存在一些可交易机会。首先，美联储加息与否还是市场主要关注的线索。当前新兴市场货币集体走弱，金砖四国的货币兑美元存在较为强烈的贬值预期。而美联储是否加息，则取决于对未来物价和通胀走势的判断，以及结合就业等因素考虑。8月底，中国人民银行主动宣布人民币兑美元指导价进行上调（贬值方向），市场的反应是美元也同步回落，并未出现美元指数和人民币的跷跷板现象。这意味着当前的货币市场，并不存在简单的你跌我涨的二元关系。其次，关注商品基本面。特别是从铁矿石、铜等品种来看，近

任何的投资产品都有风险，只是大小程度不一。另类资产的投资者必须要知道这类产品的内在风险。虽然整体风险不一定比传统投资更高，但是投资者必须先仔细评估流动性、杠杆、运营风险以及在某些情况下透明度下降等的潜在风险。了解并管理风险对于所有类型投资的成败至关重要。某些风险可以通过严密监测以及仔细的尽职调查而得到控制，但不能完全消除。在决定投资对冲基金前，一定要仔细评估风险和收益。只要投资者具备必要的经验，或者其投资决策得到投资专家的支持，那么收益就大于风险的机会就大增。在资产配置及符合风险属性的前提下，对于高净值客户而言，另类投资（AlternativeInvestment）中的大宗商品，在多元化资产配置的投资组合里也是可以考虑的战略型投资之一。本文以基本特性为主，应有助于各位了解部分大宗商品的概念和近期走势。大宗商品是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、钢铁、农产品(000061,股吧)、铁矿石、煤炭等。大宗商品包括三个类别，即能源商品、基础原材料

大宗商品价格暴跌，中国也受到了影响。国务院总理李克强9日在2015夏季达沃斯论坛上会见企业家代表时表示，大宗商品进口价格下来了，这给我们也带来了影响。“如果国际市场大宗商品价格有所回升，中国在进口关税上也可以多拿，我们的财政部长在这儿，他也会感到高兴。当然，我更高兴这能够有利于改善我们的民生。”暴跌影响税收2014年下半年以来，铁矿、原油、铜矿等工业大宗商品价格一直跌跌不休。铁矿石与原油价格都从150美元左右高位跌到目前50美元左右的水平。今年年初以来，有外媒报道称“中国作为全球最大自然资源进口国，已成为大宗商品暴跌中的超级赢家”。华尔街日报3月曾撰文称，中国通过扩大对低价原油、铜和铁矿石的进口，每年总计可以节省多达2500亿美元(1.5万亿人民币)。报道称，2014全年中国铁矿石进口量同比增长14%，铁矿石价格大跌，为中国节省了约300亿美元的进口成本；而受油价“断崖式”暴跌影响，中国每天1200万桶原油的进口成本将减少6亿美元，全年将减少2000亿美元以上。但李克强在9日回答企业家代表提问时指出，“大宗商品进口价格下来了，有的跌了百分之四五十，这给我们也带来了影响。”李克强称，关税

国际铝价目前已经跌至自2009年7月份以来的新低。全球最大的铝生产商俄罗斯铝业（下称俄铝）认为，目前铝价的下跌与中国经济减速无关，而是由供应过剩引起的。俄铝副总裁奥列格·穆哈麦德申先生在接受腾讯财经独家专访时表达了上述观点。由于中国经济放缓，许多大宗商品，比如铁矿石、煤炭的价格都出现了急剧下滑。以进口铁矿石价格为例，2014年价格暴跌了近50%，而2015年以来，下跌幅度已经超过30%。“并非所有大宗商品价格的下跌和中国经济下滑有直接关系。”奥列格·穆哈麦德申表示，铝价格下跌的逻辑显然不是这样，“因为铝的需求依旧强劲。无论是从中国市场或是全球市场上来的需求都很强劲。“奥列格·穆哈麦德申表示，中国的消费需求高于10%，而在美国的需求增长为4%，欧洲地区增长超过2%。在奥列格·穆哈麦德申看来，铝行业最大的问题不是需求而是生产。”铝行业总是新的生产企业加入市场，从而出现产能过剩。”根据中国有色金属协会铝业分会的报告，2015年中国铝的产能将增加500万吨左右。2014年全球原铝产量约5390万吨，消费量约5485万吨。对于如何解决供应过剩，奥列格·穆哈麦德申表示，所有的铝生产商都应该重新资产

嘉能可宣布在未来18个月减产40万吨铜，受此影响，LME铜价自8月底4855美元/吨的6年低位反弹最高至5435美元/吨。国内部分大型冶炼厂宣布减产，涉及精铜产量预计在4万吨以上，供应端的削减支撑了期铜价格反弹。结合未来1—2月宏观面的表现以及消费的季节性改善，预计铜价呈振荡偏强格局，波动区间为40000—42500元/吨。美元指数存上行压力，国内财政政策加码强势美元给美国经济带来压力，低油价抑制了通胀提升，加上国内经济增速放缓加大了金融市场振荡，这些使美联储9月议息会议加息的可能性降低。美元指数技术上看，上方96的位置处承压。而美强欧弱的格局又令美元下方空间有限，短期内对金属市场的压制减轻。进入8月，全国发用电和铁路货运装车情况都有好转。中国财政部将推出“更加强有力的”政策来推动经济增长，预计三季度末至四季度经济运行将出现积极变化。人民币离岸市场汇率暴涨超过1%，市场传闻与央行干预有关，或维持人民币汇率小幅、平缓贬值预期。同时，预计今年央行还将采用降准等确保宽松的货币条件。境内外供应减少，精铜平衡进一步从紧1.铜矿干扰不断，2015供应恐不及预期CRU在年初预计全球铜精矿产量增速为4

期货公司可抓住衍生品发展的机遇，更多地参与到结构化金融产品的设计及运作中。结构化金融产品的国内市场情况结构化金融产品是固定收益产品中的一个特殊种类，它将固定收益产品与金融衍生产品（如期货、期权等）进行组合，基本上可以看作是由债券和各类衍生金融产品构造成的一个组合，以期增强金融产品收益，或将投资者对未来市场趋势的预期进行产品化。现代的结构化金融产品，其内含的衍生产品部分，重点着眼于该金融产品风险收益特征的改变。因此，对于投资者而言，内含期权部位可以是多头部位，也可以是空头部位，从而更大空间地改变该结构化金融产品的风险收益特征。例如，期权合约的收益是非线性的，通过把固定收益产品与期权合约进行组合，可以改变其固有的线性收益结构，实现收益与成本的非线性改变。目前，国内结构化金融产品的发行主体仍以商业银行为主。虽然近几年券商及基金子公司相继推出了一系列结构化金融产品，但由于其产品信息披露较少，无法进行系统有效的统计分析。而由于监管部门对于银行理财产品的监管力度逐步加大，银行发行结构化产品信息相对更为透明，参考价值较高。据统计，2014年有32家银行共发行结构性理财产品4366款，发行量是2013

在6月份股灾之后，中国股市内在制度性缺陷暴露无遗。为完善市场制度，9月7日，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所联合发布《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》，拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制。笔者认为，熔断机制的内在作用是防范市场过度投机，对于市场最主要的功能是起到稳定器或者保险丝作用，但并不改变整个市场的主流趋势。因此，熔断机制的引入对于完善股市制度建设，特别是对于中国等新兴市场股市这类起步较晚、制度不健全、散户占主体的市场有积极作用。然而，引入熔断机制只是制度建设的第一步，后期还需要进一步加快金融市场改革和创新，尤其是在注册制、退市制度、对冲工具等方面。熔断机制起源于美国。美国股市自1988年引入熔断机制之后，已经有18年没有发生股灾，熔断机制可谓功不可没。熔断机制的出现与市场发展程度、历史原因有很大关系。熔断机制是美国股灾之后的新创举，它的作用主要有以下几个方面：一是对市场的交易风险提供预警作用，有效防止突发性风险和减小风险的严重性；二是为控制交易风险赢得思考时间和操作时间；三是有利于消除陈旧价格导致的期货市场流动性下降；四是为逐步化解交易

9月10日，在内蒙古自治区鄂尔多斯市举行的2015中国(鄂尔多斯)国际煤化工发展论坛及展览会上，专家认为，“十三五”时期我国现代煤化工发展重在推进升级示范。十届全国人大常委会副委员长顾秀莲指出，煤制油、煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇等示范项目在建设过程中的经验、教训和不足，还没有很好地从国家层面上总结和评估。一些示范项目在设计环节就出现的问题，正在被其他项目“复制”。行业应对现有煤化工项目进行全面梳理和总结，让示范项目真正起到示范作用。中国石油和化学工业联合会常务副会长李寿生认为，“十三五”时期，现代煤化工发展仍须坚持示范先行，但管理要求更高，技术要求更先进，投资效益要求更好。升级示范重在技术，主要集中在五个方面：一是先进煤气化技术升级，要求高阶煤高端利用、低阶煤合理利用，提高煤炭清洁、分质、高效利用水平;二是先进合成技术升级，煤气净化技术更先进，催化剂更高效，合成技术在温度、压力、合成效率上更合理;三是关键核心装备技术升级，大型煤气化、空分、净化、合成分离装备及关键泵、阀等努力实现自动化;四是终端产品差异化技术升级，打破产品趋同的现状;五是成本优势升级，要在与石油化工的竞争中创造出

据最新统计数据显示，2015年1~7月份，我国铝加工行业固定投资共计875亿元，同比增长了4.5%，而这一数据在过去两年里增长速度均超过了20%，由此可见，铝加工行业的投资增速大幅回落，大规模投资高峰期已经结束，现已形成一批新型高效产能。装备水平大幅提高，竞争力进一步加强，未来将面临着新增产能的逐步释放。“十三五”期间，中国铝加工产业投资增长或将保持在较低水平，是铝加工业产能集中释放的关键期，中国铝加工业将进入中低速发展期。“十三五”期间是中国铝加工行业结构调整、产业升级的关键时期。企业重组、资源整合将是“十三五”期间铝加工行业的重头戏，产品结构调整以及产业布局调整也将是“十三五”期间铝加工行业发展的重中之重。关于未来中国铝加工行业面临的出口环境，中国有色金属工业协会副会长、中国有色金属加工工业协会理事长文献军指出，未来我国铝加工行业将会面临更多的贸易摩擦和贸易保护事件。我国已由原来的铝产品进口国转变为铝产品出口国，遭遇贸易保护是必然现象。尽管我国铝加工材的出口总量仅占国内铝材生产总量的10%左右，但贸易保护方认为，我国对原铝和铝材实行了不同的出口政策，且不认同中国铝行业处于市场经济。

9月10日，厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强在达沃斯论坛接受凤凰财经专访。他表示，能源价格改革进程较慢是可以理解的，因其中涉及的各方利益较复杂。而对于上半年表现仍不太好的煤炭行业，他认为今年年底到明年上半年，煤炭业情况会进一步恶化，真正陷入寒冬。同时，如今政府出台的措施也并不是为了拯救这个行业，只是尽力降低损失而已。以下为访谈实录：凤凰财经：中国如今处于转型升级的阶段，能源改革是其中的一项重点内容。但是也有种说法指出能源价格改革并不彻底，政府没有完全让位于市场，你怎么看这个问题?你认为能源价格改革应该怎么改?林伯强：能源改革的过程是比较慢的，其中涉及的问题也很多，比如集团利益，社会的承受能力问题。此外，我们如何定义让位于市场?在中国很长一段时间都看不到市场来决定价格。目前的产品价值机制，我们可能已经觉得相对市场化了，比如目前国际油价下跌，中国的价格也会跟着调整。但反过来说市场决定，是哪一个市场?国内的能源价格，应该由国内供需决定，由国际供需决定也不合理。所以说有没有更好的能源价格改革办法，是有的，但还是比较困难。如今天然气、电价即便经过改革，政府在其中对价格还是多少有点影响力。我